南方都市報｜啟迪隋建鋒：早期投資越來越“卷”，機構競爭更靠產業溫度打印
發布時間：2022-08-12來源：南都灣財社·科創工作室
南方都市報
灣區投資人系列訪談
“投早投小投科技”正成為當前創投市場主流投資方向。不過，當前科技領域也出現早期投資扎堆、過早推高估值、投資人踩進投資“坑”的情況，可見做好“投早投小投科技”并不容易。
近日，廣東啟迪集團總裁、啟迪之星大灣區總經理隋建鋒受邀接受南方都市報專訪。據了解，灣區投資人系列訪談欄目是伴隨南都·灣財社啟動“尋找灣區最具產業溫度投資人”活動而特別推出的。
作為同時具有投資和產業孵化業務、有著大量早期投資的“清華系”機構，啟迪有著不少在當前環境下備受關注的標簽。在訪談中，隋建鋒分享了啟迪自身對于當前創投市場環境變化的看法，以及啟迪應對機構競爭的方法論。
產業投資需要提升自身專業能力
南都：前期調研發現，當前隨著許多科技新股上市破發，早期投資成為熱門。作為早期投資的代表性機構之一，啟迪對此感受如何？
隋：其實啟迪在投資基金方面一直是從早期到中后期到并購全鏈條的，現在全鏈條大概有三、四百億的管理規模。不過我們在1999年就確立了孵化加投資的模式，就開始做天使投資，而且啟迪早期投資的數量很多，所以在大家眼中啟迪一直偏早期。
確實如你所說，這幾年大家會發現好多企業出現上市后破發的情況。那么對于比較靠后輪的一級市場投資方，會發現有時候二級市場的表現并不好，甚至投資時的估值比二級市場還高，這就導致大家近期對比較后端的投資沒有特別大信心。
啟迪在早期一直有非常多的布局，所以在我們看來，有一個比較明顯的變化是現在很多產業基金也在往前走。
比如我們在深圳剛投了一個天使輪項目，跟我們聯合領投的是一家上市公司。這樣的例子令我們非常吃驚，因為以前產業資本很少投到這么早期，這也讓我們切實感受到整個市場和資本都在往前走。
對我們產生的影響，就是要求我們加強自身的專業能力。因為產業基金自帶產業光環，能夠提供的資金量又比較大，對企業的估值沒有那么敏感，所以當產業基金跟我們一起來看早期項目的時候，他們的優勢會非常明顯。
而且對我們來說，原來我們在早期投資中成本的可談空間比較大，但在產業基金和很多后端資金進入早期階段以后，變相來說我們要付出更大的代價，去說服企業去更好地以一個合理的估值接納我們，這也是我們面臨當前這種情況的一個切實挑戰。
南都：以往產業資本很少出現在投資早期階段，這幾年反而相對多了一些。
隋：是挺少的。因為早期的特點一個是周期長，另外一個是不確定性高。產業資本基本來說是上市公司，它們的投資屬性會偏好保守和確定性，它們希望投資周期短和回報確定性高，這跟早期投資其實是矛盾的。
但是現在因為整個市場的表現，就是后期投資不確定性也很高了，導致很多以往后端的資金覺得與其投入那么大的資金量，還要承受那么大的不確定性，還不如往前走。所以我們早期的基金就會受到一些擠壓，需要提高我們自己的專業能力和挖掘項目的能力。就越來越“卷”了。
早期項目的投后服務相對更重要
南都：近幾年“投小投早投科技”概念在投資領域非常熱門，也被·寫入政府發布的創投新政。但也有投資人認為早期科技投資有“坑”。
隋：早期投資有周期長、不確定性高的特點，那么就要求投資機構得有一個長期價值判斷，要做長期主義，這是第一。
第二就是早期項目投資要求機構發掘項目能力要更強。因為越往后期項目越知名、社會影響力和信息來源越多，但是對于特別早期的項目，各方面信息還沒浮出水面，項目渠道的挖掘就非常重要。啟迪本身是源于清華，跟清華常年互動，有助我們挖掘早期項目。
對于不確定性強這個特點，作為市場化的基金來說，要對出資人LP負責，要讓他們的基金收益可觀。所以除了把錢投出去之外，投后也很重要。
對早期項目來說，越早的項目對投資人的依賴越多，需求越復雜，越沒有標準化的服務模式，所以對投后服務的要求就變得非常重要。啟迪在全國有很多的創新載體，為很多早期項目提供了保姆式的投后服務。
對于硬科技投資來說，確實有很多的“坑”或者說很多挫折。因為硬科技本身很難說可以在短期變現或者突然出現一個風口，它需要一個長時間的積累，到一定的量變才會引起質變，所以決定了硬科技投資的周期會比較長。
我覺得任何事情的成功都是有概率的，都有很多的不確定性，所以我們要正確地面對市場規律，同時我們的投資組合需要把這個樣本量擴大，來保證我們的收益和失敗有一個客觀的綜合評價。
對于早期項目來說，團隊成熟度和創始人的經驗可能都不是那么足，面臨未知的挑戰會更多。一方面我們需要有寬容的心來對待這個事情，同時我們的服務也會做得更加貼近。
舉個例子來說，在北京的時候，好多創始人子女入學的問題也會找我們來幫著解決，這側面反映了我們跟創始人的關系很好，他們能把個人的一些生活需求也和我們分享。
所以我覺得早期投資上，投資機構跟創始人的關系一定是更緊密的，可能到后期一些企業成長起來后，投資機構都需要去爭搶明星項目，那時候的關系可能就不會有早期那么穩固。
未來需要在產業賦能細節上體現更多溫度
南都：可見全鏈條服務非常關鍵。為深入產業服務，在您看來哪些具體服務相對更加重要？
隋：啟迪本身投資和孵化就是一體的，除了做投資以外，我們更多屬性是做孵化和投后服務。因此在對企業的服務上一直做得會比較扎實。
基本上來說我們會提供4種服務，前兩種是比較基礎的孵化器服務和后續融資方面的幫助。
第三個是啟迪比較特殊的，因為啟迪在全球有三百多個創新載體，有一張巨大的創新網絡，那么對企業來說，它的發展如果想要獲取全國市場或者全球視野，可能就會優先找到我們，我們幫助它去找當地的政策、當地的市場。從這個角度來說，啟迪可以賦予企業更多的成長空間，包括幫助它去拓展全球化的市場。
第四個就是產業。雖然啟迪自身確實不具有產業能力，但是我們做了這么多年也發現，很多大企業做內部創新是有局限的，它們反而會找一些外部的渠道。所以這幾年來我們也在跟三、四十家世界500強企業做聯合創新，它們給我們提供它們的應用場景和市場，讓我們反向來找創新企業做孵化和投資。通過這種間接的方式，同樣可以實現對早期企業的產業賦能。
我們會給這些大企業做定向的加速營、定向的創新營，會找一些帶有命題式的創新去找這些小企業，通過投資的方式實現我們的商業閉環。雖然不像產業資本可以直接給投資企業提供訂單，不過我們也可以通過這些方式把大企業的訂單、大企業的應用場景傳遞給小企業，做好他們的產業服務。
所以我覺得南都今年提出的“產業溫度”是一個很好的概念。確實相比產業資本來說，它們可以直接給被投企業提供訂單，這是大產業企業所具備的一些優勢。對于我們這種專業投資機構來說，可能直接的產業賦能能力要弱于這些大產業企業，那我們只能在一些細節體現溫度，做得更好，與創業者之間產生更多信任感和溫度。
此外，產業企業資本由于其垂直性，多少可能要考慮企業自身的產業競爭優勢壁壘，有時候會有一些限制。但對于我們這樣的機構來說，限制相對少一點，我們接觸面可以更廣，寬度相對更寬。
南都：結合粵港澳大灣區發展，啟迪未來會有哪些布局？
隋：啟迪的業務來到灣區有一段時間了，不過我們是在2020年的時候注冊了廣東啟迪集團，作為啟迪控股在大灣區的總部。廣東啟迪集團目前是啟迪控股的全資二級公司。
作為大灣區的區域總部，我們把之前本地啟迪業務都放到了廣東啟迪，以這個平臺來做大灣區的業務。經過兩年多的發展，在大灣區9+2共11個城市中，我們已經布局10個城市，有20余個創新載體，從小的孵化器到大型的科技園我們都有，所以在創新載體上已經形成了一張初具規模的創新網絡。
在投資基金方面，啟迪系的基金在大灣區目前布局了5只，包括和江門政府合作的天使基金，跟建銀國際合作的VC基金，與深圳市合作的天使基金，與澳門特區政府合作的“一帶一路”基金，以及即將落地廣州的天使基金。
我認為，大灣區本身就是一個國際化的灣區，經濟活躍度高，創新也靈動。我們希望能夠借著大灣區各種紅利，挖掘更多優質項目，實現商業價值。
同時把灣區的這張創新網絡織密，和我們全球創新網絡做一個聯動，把海外一些創新項目引入灣區，然后在國內進行推廣，同時我們也希望做好企業出海的一個窗口。這也是啟迪控股對大灣區業務的一個定位，就是希望廣東啟迪集團成為啟迪控股在“一帶一路”上一個很好的名片和國際化的窗口。
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